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这个月写了电子、芯片、奢华板块的中报功绩龙头性爱之后，今天轮到医疗板块。 医疗板块是这两年最惨的赛谈，多样黑天鹅推而广之，天雷滔滔，委果就莫得不被毒打过的投资者。 医疗行业的硬逻辑全球齐知谈，老龄化，需求出息好，门槛高，竞争形式好，毛利率动不动就80%往上，行业龙头个个齐号称“小茅台”。 也因此，2017-2020年这几年，医疗行业牛股推而广之，引得浩大投资者纷繁入坑。 但自2021年运转，扫数这个词板块运转掉头向下，潜伏的地雷纷繁引爆。 全体看，主要包括三种身分： 第一，是疫情。疫情对于医疗行业来说，短期是利好，但永远却无意。 各路一窝风涌入的成本，导致许多产物的产能快速蔓延，形成了严重的供过于求，最终一地鸡毛。 第二，是集采。集采导致内需市集的价钱大幅着落，利润率下降，企业被动减少研发参加，最终导致各路成本的纷繁出逃。 第三，是国外去风险。 前两个风险爆发后，成本大多挤进了出海赛谈，License out转换药+CXO代工成为仅存的但愿。 但没成思，中好意思博弈之下，多样反华议案出炉，很快把投资者们残存的一线但愿也掐灭了。 就这么，三座大山压下来，内需、外需、中期、永远，什么预期齐被碾成了渣。 医疗板块，澈底成了牛夫东谈主。 本年中报败露期，君临翻了好多医疗公司的数据，浩大低迷，耳不忍闻。 天然也有个别可以的，但单个季度的功绩增长，你很难说便是阐明周期回转了。 字据训戒，单个季度的功绩高涨，是有好多身分形成的，很可能是假象，当你杀进去，下个季度又萎了，这种情况推而广之。 成果频频便是，觉得抄底抄在了地板上，但本色背面还有十八重地狱。 今天要讲的健帆生物，应该算是率先可以阐明，迎来了周期回转的医疗板块龙头之一。 先看最新功绩预报。 字据公司公告，2024 年上半年展望公司罢了归母净利润5.27-5.83亿元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润5.01-5.57亿元，同比增长91%-112%。 字据一季度数据，公司罢了净利润2.85亿元，同比增长44.90%。 那么可以推算出，Q2单季度来看，展望公司罢了净利润2.42-2.98亿元，同比增长199%-268%。 可以看到，二季度增速比较一季度是在加速的，相接两个季度加速增长，阐明公司的周期回转应该没跑了。 健帆生物在昔日，也曾是典型的医疗大白马。 2016-2021年间，公司营收从5.43亿元飞涨至26.75亿元，净利润从2.02亿元来到11.97亿元，复合增速在40%傍边。 几年间，股价从底部10元到顶部101元，尽头齐备的十倍股形态。 但自2021年运转，公司功绩放慢下滑，股价也阴跌不啻，至2024年2月，最低15.48元。 跌幅85%，委果回到了上一个周期启动之前。 发生了什么，健帆踩中了哪一个雷？ 谜底是，粗略齐没踩中，但粗略又踩中了。 健帆生物的主打产物是血液灌流器，面向的主若是肾病患者，属于高值医疗器械耗材。 第一个雷，疫情。 肾病器械属于刚需，在疫情时间并非受益板块，因此不存在产能的超预期暴涨，供给富余应该不能能。 第二个雷，集采。 这是全球最怕的，行为高值医疗耗材，纳入集采应该是朝夕的事情。 但奇怪的是，从2020年到2024年，集采年年喊，各个地点，各个品种，搞了浩大遍，却莫得一次落到健帆生物头上。 目下，跟肾病关连的药械，透析器、透析粉液、血液透析管路、一次性穿刺针等多样类别的产物集中采过了，惟一莫得包含血液灌流器。 本年4月，健帆生物与投资者不异时暗示，其预判短期内公司血液灌流器产物不会被纳入宇宙性集采。 主要原因是，从策略层面上看，字据《经管高值医用耗材改进决议》，目下拟纳入蚁合采购的主若是具有“临床用量较大、采购金额较高、临床使用较进修、多家企业分娩”等四个秉性的高值医用耗材。 而血液灌流器，基本上不餍足以上四个秉性。 一来，血液灌流器的临床讹诈处于早期阶段，市集限制小，全体采购金额不高。 血液灌流是一种转换技能，目下还处于行业发展的早期阶段。 以肾病范围的讹诈为例，若以一月一次的使用频次贪图，则我国目下的浸透率（以国内尿毒症总患者群为基数测算）仅约7.7%； 若以一月两次的使用频次贪图，则我国目下肾病灌流范围的浸透率仅约3.9%。 二来，竞争形式方面，能分娩的企业也未几。 目下国内已注册血液灌流器产物的企业，一共惟一14家，其中健帆生物一家就占据了70%以上的份额。 是以说性爱之后，产能尽头蚁合，能打的敌手一个齐莫得。 这种情况下，集采的概率并不大。 第三个雷，国外去风险。目下，健帆生物的国外营收占比惟一2%，约等于无，基本无用洽商。 是以说，名义上，三个雷齐莫得踩中。 那么，为什么又说，三个雷粗略齐踩中了呢？ 咱们一个一个讲。 最初是产能富余，健帆生物天然不是疫情受益股，莫得蜂拥而至的竞争敌手，但他我方高估了预期。 由于前几年发展太顺利，健帆生物的功绩视察筹谋逐年升高。 这几年的股权激发谋略如下： 以2016年营收为基数，2017-2019年营收增幅筹谋差别不低于20%、45%、75%； SM调教以2017年营收为基数，噜噜2018-2020年营收增幅筹谋差别不低于25%、56%、95%； 以2018年营收为基数，2019-2021年营收增幅筹谋差别不低于30%、65%、110%； 以2019年营收为基数，2020-2022年营收增幅筹谋差别不低于30%、75%、140%； 以2020年营收为基数，2021-2023年营收增幅筹谋差别不低于35%、83%、150%。 握住升高的预期，意味着工场产能竖立，卑鄙渠谈压货，也会按照这个节拍去鼓励。 由于此前公司选拔的是经销商买断的销售模式，公司销售东谈主员为了完凯旋绩，天然有着充足的能源向卑鄙经销商“压货”。 这就形成了卑鄙渠谈库存水平的安稳升高，产能富余在盲目乐不雅中，无声无息的形成了。 肾病器械天然是刚需，但由于疫情时间动不动就封控，强制性减少东谈主员不异，导致好多患者无法实时就医。 这么，需求在短期内就下降了，成为压垮预期的第一根稻草。 接着是集采。 集采照实于今齐没来，但卑鄙渠谈的经销商一直屁滚尿流着，或许进货太多了，砸在我方手里。 因此跟着集采预期的执续，这几年，各地经销商齐在不息“去库存”，减少进货。 这就导致了22-23年，健帆生物的营收苦楚下降，利润更是比高点着落了一半以上。 临了是国际化。 行为一种转换药械，健帆生物的产物在畴昔是很有但愿走向国外，尤其是支付身手强的推崇国度市集的。 但目下，西方大搞保护看法，这块的预期亦然要大大裁减了。 是以你看，名义上三个雷齐没踩到； 但本色上，由于我方作死+大环境不好，扫数问题又齐逐一被瓦解。 不外问题要分两面看。 有些企业有些行业，主要问题是外部环境太粗暴形成的，个体的力量有限，因此只可投契取巧，恭候天然周期的回转。 这种行业的投资，要更遮挡一些。 有些企业有些行业，主要问题仅仅我方作死，个体可行为的契机就更大。 只须实时坚毅到诞妄，弃恶从善，周期回转就要更可控一些。 健帆生物便是这种类型的代表。 前边三个雷中，中枢问题是高估预期导致的激进蔓延，以及疫情执续和集采预期下的渠谈去库存。 咱们差别看。 疫情问题，跟着2023年的放开，这个也曾是畴昔式，不重逢骚扰销售并导致需求波动了。 集采预期，由于执续几年，集采的屠刀齐莫得真确落下来，是以市集的预期也在发生变化。 一来，从业者也曾的心焦减少了； 二来，渠谈库存也照实降下来了，全球天然也就不怕了。 咱们看公管库存，2020-2023年，公司存货金额是逐年增长的，差别为1.20、1.96、3.49、3.85亿元。 而本年一季度，存货金额下降为3.20亿元，比2023年任一个季度齐要低。 这是个可喜的变化，结配合收的增长，阐明渠谈终于运转再行下单拉货了。 激进的销售策略，是我方的问题，颐养起来就更通俗了。 字据年报，2023年末，健帆生物的职工东谈主数为2408东谈主，比较前一年同比减少了19.81%，这内部大部分齐是销售东谈主员的减少。 履历了营销策略的颐养，和热烈的去库存后，这些雷到2023年底，基本上算是清理完成了。 因此到2024年，健帆生物得以粗疏自如，再行启航。 如前边所说，行为血液灌流器的龙头，健帆生物的产物在技能上、市集浸透率上、可蔓延性上，齐有好多硬逻辑在。 这是他行为昔日大白马，备受投资者看好的曲折原因。 这些逻辑，在疫情之后，并莫得发生大的改变，因此再行启航后，是值得期待的。 通俗提几点： 第一，血液灌流是一种转换技能，针对的是血液中的大分子毒素断根。 传统的血液透析、血浆置换等，仅能罢了对小分子毒素的断根，要罢了全面的血液净化，透析+灌流组合支援是畴昔的大趋势。 第二，2021年，我国发布的《血液灌流在保管性血液透析患者中的临床讹诈上海大家共鸣》，明确保举支援频次差别为每2周1或2次、每周1次、每周1~3次不等。 而2022年，由于支付身手问题，我国肾病透析患者中，仅有32%经受过血液灌流支援。 况兼平均支援频率，惟一1月一次，离每周一次的保举水平还有浩荡的差距。 第三，血液灌流器除了针对肾病的讹诈外，还可以蔓延至肝病、危重症、自免、中毒等多样血液关连病种。 按照券商的预测，肾病市集的空间约为262亿元，危重症约为271亿元，重型肝病约为176亿元，加上红斑狼疮、类风湿性要害炎等多样需求，测度市集空间可以达到700亿元。 公司目下的营收惟一20亿元傍边，因此表面上的市集空间是极为浩荡的。 这亦然公司前几年激进蔓延的曲折逻辑所在。 从本年一季度和上半年的数据拆分来看，主要的增量空间来自几个身分： 一个是产物升级，蓝本的老款产物HA130，结尾价钱下调了26%，转向主打下千里市集，扩大基本面。 换上来的重心推论产物KHA和pHA系列，性能更优，价钱更贵，有助于普及利润率。 比如pHA系列，是国内首个获批的可以同期断根尿毒症患者体内卵白联接毒素和中大分子毒素的血液灌流器产物，技能上具有很强的跳跃性。 另一个是肝病业务的拓展，这块可以视为公司的第二增长弧线。 按照产物结构拆分，展望24H1肾病业务收入约8亿元傍边，同比增长约90%+，肝病与危重症测度收入约3亿元傍边，同比增长约100%+。 这两个身分联接起来，是本年功绩增长的主要能源所在。 对于关连行业的部分板块及公司，我会在后续著述和中庸全球连续长远共享。 市集契机纷紊乱乱，若何才能在繁多的不细目性中找到细目性的干线？ 如安在热门板块中收拢值得投资的方向？ 庸碌的投资者，限于专科技巧和元气心灵，濒临此类问题，频频没衷一是。 尽管全球也可以通过阅读券商研报来赢得灵验信息，但即使对于专科投资者来讲，筛选研报亦然一件忙活、耗时的事情，更无用说跨行业筛选了。 基金司理作念决策，背后亦然要靠专科酌量团队扶持的。 鉴于此，君临团队融联合深行业酌量员，推出《私享版》工作： 只为给中小投资者从茫茫研报中，筛选出真确具备参考价值的信息，粗疏享受投资司理般的待遇。 私享版限时优惠 行径时间：7月22日-7月25日 季度.私享版 原价：1680元/季 粉丝优惠价：1288元/季度 年度.私享版 原价：5280元/年 粉丝优惠价：3988元/年 超值2年.私享版 原价：8888元/年 粉丝优惠价：7288元/年 扫描下方二维码即可订阅 iOS系统如无法通过以上二维码订阅，可点击公众号主页下方“私享版”订阅。 如有疑问，请商议客服： 1 君小盈：JHservice2 2 君小福：junlinshouhou
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